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）央行、外汇管理局：将境内外商独资银行、境内中外合资银行、外国银行境内分行的境外贷款杠杆率由伊朗方面消息称美国提出了延长两周停火的请求，但伊朗尚未同意该请求。白宫方面称尚未正式请求延长与伊朗的停火协议，当前双方仍在持续接触并推进谈判。伊朗外交部称伊美是否延长停火无法确认。消息人士称黎巴嫩停火将生效、以色列未就黎巴嫩停火达成任何决定、称同意停火但以色列必须履约、美国希望停火但并未对以色列提出要求。伊朗外交部：铀浓缩的程度和类型存在对话空间。伊美通过巴基斯坦继续交换信息。美军称已完全切断伊朗海上进出口贸易。伊朗称该国南部航运活动正常进行，无任何中断。伊朗军方回应美海上封锁：若危及伊朗商船和油轮安全，伊方将禁止波斯湾、阿曼湾和红海的任何进出动。
【南华观点】当前大类资产定价在一定程度上脱离实体产业基本面，主要由资金情绪与地缘叙事主导。我们判断，中东停火乐观预期持续弱化美元避险属性，叠加跨境利差收窄，美元弱势格局不变，人民币本轮升值已临近关键压力位，后续凯文·沃什美联储主席提名确认听证会、中东地缘谈判两大窗口将决定汇率走势。而持续的人民币升值，也将压制出口企业盈利，成为外贸端的约束。目前来看，即便市场已提前计价中东和解预期，但其隐含的能源供给约束与全球通胀尾部风险绝不可忽视，原油价格上行空间被谈判预期牢牢压制，一旦地缘局势恶化，油价将快速重估，通胀交易也会随即重启，同时地缘冲击的滞后效应，会在二季度逐步推高国内能源进口与航运成本，进一步加剧外贸经营压力。我们认为3月进出口数据分化只是短期现象，进口高增不具备持续性，后续将逐步回落至常态区间，出口增速回落仅是春节错位带来的季节性扰动，并非外需走弱，高端制造将持续筑牢外贸韧性，待季节性扰动消退后，二季度出口将企稳回升并回归合理增长中枢，即便面临地缘成本与汇率升值双重压力，国内外贸也无系统性风险，全年净出口仍将是经济增长的重要支撑。整体来看，当前市场处于预期先行、静待现实纠偏的关键阶段，若地缘缓和叠加美联储偏鸽，市场风险偏好将持续修复，反之若地缘风险超预期发酵，市场波动将显著加剧。目前仍需紧盯地缘谈判与美联储政策两大核心变量。
【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.8185，较上一交易日下跌21个基点，夜盘收报6.8188。人民币对美元中间价报6.8582，较上一交易日调升11个基点。纽约尾盘，美元指数跌0.02%报98.08。
【核心逻辑】美伊双方疑似就延长停火展开磋商，和谈预期持续压制美元指数，地缘风险溢价回落推动美元指数一度逼近一个多月以来低位。人民币方面，央行、国家外汇管理局昨日调整银行业金融机构境外贷款业务规则：将境内外商独资银行、中外合资银行及外国银行境内分行的境外贷款杠杆率由0.5上调至1.5，进出口银行境外贷款杠杆率由3上调至3.5。受美元指数走弱影响，美元兑人民币汇率震荡下行并快速跌破6.82关口。在人民币升值节奏加快的背景下，央行稳汇率意图明确，本次政策调整旨在通过扩大境外贷款空间、引导资金有序流出，以对冲人民币过快升值压力。不过市场对此反应相对平淡，或主要缘于本次涉及到的信贷规模整体有限，对汇市整体冲击较弱。尽管短期影响有限，政策释放的稳汇率信号意义更为关键，后续6.80关口或将成为重要观察点位。
【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.87附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.80关口附近采取滚动购汇的策略。
【重要资讯】1）国办：对无序竞争问题突出的产业领域，可实行暂停核准、备案等临时性调控措施。2）中国央行和国家外汇局发布新规，提高银行业境外贷款余额上限和杠杆率，优化间接方式贷款管理要求。3）美伊接近达成结束冲突的框架性协议，考虑停火延长两周，核谈判取得“重大突破”；伊朗外交部称伊美是否延长停火无法确认，白宫否认已请求延长停火。4）伊朗将使用替代港口绕开美国封锁，将评估是否与美举行下轮谈判，提议霍尔木兹海峡阿曼一侧自由通行。5）特朗普：鲍威尔若届满不走就解雇，沃什上任后利率可能会下降。
上个交易日股指高开低走，仅上证50指数收涨，两市成交额小幅放量突破2.4万亿元，期指方面，IC缩量下跌，其余品种均缩量上涨。
1.报道：美伊接近达成结束冲突的框架性协议，考虑停火延长两周，核谈判取得“重大突破”；伊朗外交部称伊美是否延长停火无法确认，白宫否认已请求延长停火。特朗普：美国“很有可能”在4月下旬英国国王访美前与伊朗达成协议。
美伊和谈重启的预期推动风险偏好反弹昨日股指集体高开，不过日内走势整体偏弱，收盘除上证50指数小幅收涨外，其余均收跌。从板块表现来看，前几日涨幅较大板块出现调整，同时量能与基差无明显下滑，因此我们认为下跌更多为蓄势上行过程中的阶段性调整，并不改变整体中枢上行趋势。目前中东冲突缓和，且A股对外围扰动出现脱敏迹象，交易逻辑回归逐渐回归国内，政策利好预期与基本面好转双重支撑股指，短期预计偏强运行。
【市场回顾】周三期债开盘较为谨慎，此后表现分化。TL全日未能成功挑战周二高点，其余品种则在午后创出近期新高。日终TL微跌，其余品种收涨。公开市场逆回购5亿，续作6M买断式逆回购5000亿，净回笼1000亿。资金面宽松，DR001维持在1.22%附近。现券收益率全线Y下行幅度最大。机构行为方面，基金买入，证券多数时间卖出，保险买卖不明显，银行卖出。【重要资讯】
1.报道称美伊接近达成结束冲突的框架性协议，考虑停火延长两周，核谈判取得“重大突破”；伊朗外交部称伊美是否延长停火无法确认，白宫否认已请求延长停火。2.两部门将境内外商独资、境内中外合资等银行的境外贷款杠杆率由0.5上调至1.5，将进出口银行的境外贷款杠杆率由3上调至3.5。【行情解读】昨日央行虽然缩量续作买断式逆回购回收中长期流动性
1000亿，但17日有2000亿国库金定存招标进行投放，市场对流动性预期较为稳定，且当前资金面仍然宽松。盘面上看，做多动能仍在，只是因为长端利率价值降低，多头转而对7Y以下品种发动攻势。今日有一季度GDP及3月经济数据，若数据没有明显超预期，那么多头情绪有望延续，但目前各品种价值已全线降低，交易需保持冷静。【南华观点】不宜追涨，多单分批止盈，保留部分底仓。
2026年4月15日（星期三），集运指数（欧线）期货市场继续下跌。主力合约EC2606收盘于1970.0点，按结算价计算下跌0.99%；次主力合约EC2610收盘于1504.0点，下跌2.11%；远月合约亦EC2612下跌0.13%。市场交投活跃，主力成交量达1.28万手。SCFIS（欧线点，周环比下跌2.48%。【信息整理】利多因素：
13日深夜，也门胡塞武装在红海北部袭击了两艘与以色列有关的货轮，采用无人机和导弹攻击，船员弃船逃生，红海航道瘫痪约4个小时。袭击事件强化了红海航道的安全风险，可能进一步推高航运保险成本和运费预期。2.船公司
5月挺价预期：船公司在5—6月传统挺价窗口具备较强的主观提涨动能。利空因素
月Sentix投资者信心指数降至-19.2，为2025年4月以来新低。受美以对伊朗战争引发的供应链中断和能源价格飙升影响，欧洲经济预期持续恶化，运输需求缺乏进一步增长的动能。2.美伊谈判带来地缘缓和预期
可能未来两天内”在巴基斯坦举行，伊朗正考虑暂停霍尔木兹海峡航运以免破坏谈判进程。霍尔木兹海峡出现零星船只通行，地缘烈度无明显实质性提升，情绪溢价相对有限。【南华观点】现货运价疲软的现实压力与地缘风险溢价被市场消化的预期影响形成双重压制，市场整体维持谨慎。展望后市，5—6
月为传统挺价窗口，船公司具备较强的提涨意愿。但现货需求疲软的基本面格局未变，4月末船司揽货效果将决定5月涨价计划的落地成色。短期EC预计维持偏弱震荡格局。【风险提示】1.
地缘政治风险：霍尔木兹海峡局势反复、美伊谈判进程及胡塞武装红海行动均可能对市场情绪造成高频冲击，需警惕突发性地缘事件引发的盘面剧烈波动。2.船司涨价不及预期风险：虽然船公司对
5月运价有提涨计划，但若实际落地效果打折，市场预期落差可能引发盘面情绪回落大宗商品早评
高位震荡【产业表现】锂电产业链现货市场价格走强，成交平稳。锂矿市场价格走强，澳洲6%
锂精矿CIF报价变动+2.4%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价16.6万元/吨；电池级氢氧化锂报价15.2万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+1.93%，三元材料报价变动+0.63%；六氟磷酸铁锂报价变动-0.51%，电解液报价变动+0%。【南华观点】据乘联会数据，2026
年1-3月份，新能源汽车产销累计同比-7.6%/-4.3%，综合带电量表现产销+22.2%/26.5%。据动力电池联盟数据，2026年1-3月份，我国动力和储能电池累计产、销同比+49.3%/+51.6%。就品种自身表现来看，碳酸锂依旧具备较强的抗跌属性，后续可积极把握本轮回调周期下的低位补货时机；中长期来看，储能、新能源乘用车以及新能源商用车三大核心下游领域的需求增长核心逻辑未发生根本性改变，行业基本面仍将对碳酸锂的长期价值形成坚实支撑。工业硅&
元/吨，日环比变动+1.2%。成交量约13.70万手；持仓量约11.12万手，日环比-2.26万手。SI2605-SI2609月差为Contango结构。仓单数量24734手，日环比变动+144手。多晶硅期货主力合约收于34825
元/吨，日环比变动+2.17%。成交量5.4手；持仓量2.65万手，日环比-3728手；PS2605-PS2606月差为Contango结构，日环比-430手；仓单数量12460手，日环比变动+0手。【产业表现】工业硅产业链现货市场表现走弱。新疆553#
工业硅报价8450元/吨；99#硅粉报价9600元/吨；有机硅报价变动+0.5%；铝合金报价变动+0.41%。光伏产业链现货市场表现走弱。多晶硅N
型复投料35.25元/千克；硅片价格0.92元/片；集中式N型182组件报价变动+0%，分布式N型182组件报价变动-0.27%。【南华观点】
元/吨，环比+1.85%，持仓增44078手，成交量24.82万手。外盘联动：
元/吨，环比+0.42%；铸造铝合金收于24130元/吨，环比+1.56%，跟涨弹性充足。现货基差：华东现货报价25300
元/吨，基差缩小至-75元/吨。【产业信息】宏观层面：美联储官员释放偏鸽信号，市场降息预期升温，美元指数延续下行至98.5
附近；中东局势虽有反复但整体缓和，风险偏好显著回升，LME、COMEX铝夜盘同步走强，基本金属普涨。产业层面：全球库存分化加剧，LME
铝库存续降至近20年低位，海外现货back结构强化，供应偏紧格局持续；国内社库仍处145万吨高位，累库压力仍存，但下游开工率边际回升，刚需采购有所回暖。氧化铝价格窄幅上行，铝土矿、烧碱成本持稳，高成本产区亏损持续，减产预期逐步发酵，对电解铝成本支撑增强；铝合金下游汽车压铸行业需求回暖，对铝价升水扩大，消费端反馈向好。资金情绪：沪铝大幅增仓上行，内盘多头主动发力；LME
铝持仓稳步增加，外盘资金持续流入，全球资金呈现单边多头、情绪亢奋格局。【南华观点】铝价隔夜大幅上行，主因宏观情绪回暖、美元走弱，叠加海外低库存支撑。当前市场交易主线为宏观预期改善，国内高库存虽有压制，但难抵外盘强势带动。沪伦比值维持低位，进口窗口持续关闭，抑制海外货源流入，利好国内去库预期。氧化铝成本托底、铝合金需求回暖，共同强化铝价上行动力。
Antofagasta）矿业公司发布2026年第一季度生产报告。一季度铜产量为143,000吨，同比下降8%。主要因集团旗下两大选矿厂——Los Pelambres与Centinela选矿厂矿石处理量下降、铜品位有所降低（符合矿山计划）。本年度各项生产指引保持不变。集团全年铜产量预计在650,000–700,000吨区间。集团现金成本指引亦维持不变：假设二季度燃料价格回落至2026年1月水平，副产品抵扣前现金成本为每磅2.30–2.50美元，抵扣后为每磅1.15–1.35美元。资本支出指引维持在34亿美元不变。4、花旗（
CITI）将其对0-3个月铜价预测调整为每吨13000美元。花旗表示，尽管风险资产仍广泛受美伊冲突不确定性的敏感影响，但在长期封锁霍尔木兹海峡的情景下，铜在实物层面似乎能抵御严重的价格下行压力。预计到2026年第四季度及2027年全年，铜价最终将回落至更可持续的每吨约12,000美元。5、刚果民主共和国今年一季度（
1-3月）铜出口量同比下降14.6%至95.5万吨，较去年同期的高位水平109万吨有所回落。据悉，全球铜产量在2025年实现强劲增长后，预计今年将出现下滑。2026年初，刚果铜出口量主要由大型矿业企业支撑，包括艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines）、中国洛阳钼业（CMOC）、嘉能可（Glencore）以及中资背景的Sicomines公司，这些企业的运营情况直接影响刚果铜出口的整体表现。此外，2026年1-2月刚果铜流入中国的数量有所减少，部分货源出现向美国市场分流的趋势。数据显示，刚果2025年铜出口量约为483万吨，钴出口量约为24.57万吨。锌：矿端偏紧预期发酵
元/吨。其中成交量为12.87万手，持仓16.75万手。现货端，0#锌锭均价为23700元/吨，1#锌锭均价为23630元/吨。【核心逻辑】上一交易日，锌价日内窄幅震荡，夜盘高开后偏强震荡，可能受伦锌带动。宏观上，市场已基本对消息面脱敏，战局后续继续与否以及高油价的持续对风险资产来说已基本计价利空，交易的矛盾主线回到基本面以及利空出尽后的技术反弹。国内沪锌目前基本面，由于硫酸价格持续走强，冶炼厂在供给端持续释放压力，但是进口加工费持续下行，后续受进口矿下滑（澳矿）可能会出现原料偏紧的局面。只要副产品收益极大，冶炼厂就不会停止买矿，直到到达进口亏损加上进口加工费与副产品收益的盈亏平衡线。需求上，暂时没有大矛盾，整体偏弱，库存依旧维持水位较高。展望未来，多空双方都有一定故事讲，其实具体还要看板块整体的资金进入程度以及风险偏好的回归程度。
基准价公式修订影响显著，宏观层面同步共振，日内有色集体强势。新设公式将1.6%品味镍矿的修正系数从17%大幅上调至30%，此外添加钴，铁，铬等元素进入计价，对镍矿基准价抬升十分显著，实际落地政策力度超预期，当前理解更多趋于压缩矿端溢价空间，大幅抬高底部基准。印尼出口税落地具体事项目前尚在讨论中，若真实落地保存有利多驱动，或进一步刺激盘面。基本面上，镍矿方面正式进入旱季产量发运有所上升，基准价上调下游镍矿以及中间品接受程度有待观望。新能源方面价格企稳为主，下游询单有所上升，现阶段现货流通有限。镍铁方面价格连续上行，基准价对镍铁成本抬升最为直接，市场博弈加强。不锈钢日内同步拉升，成本抬升较为坚挺，现货盘面上游上调报价挺价意愿明显，实际成交博弈仍存，关注现货盘价挺价预期以及下游需求走势。锡：上方有一定空头压力
【核心逻辑】上一交易日，锡价上冲后大量空头入场，夜盘持续回调。市场整体风险偏好回归，风险资产走强，且有原油价格下跌印证。消息上，再次传出谈判意向。供给端，原料有一定补充态势，但缅甸可能由于缺少柴油和炸药导致复产不及预期，因此不要对其有过于乐观的判断。需求端，锡焊料企业开工率一般，消费电子持续低迷，光伏拖累，AI
量小但新能源汽车预计贡献一定增量。库存上依旧处于中性水位，矛盾暂不在库存上。展望未来，若市场整体风险偏好持续走强，预期可能继续上扬，且半导体需求预期持续走强下，基本面或有一定支撑，预计整体偏强震荡。【南华观点】偏强震荡。
元/吨。现货端，1#铅锭均价为16475元/吨。【核心逻辑】上一交易日，沪铅整体偏强运行。基本面上，供给端原生铅冶炼稳健生产，同时进口窗口打开上方压力明显，铅价逐步逼近再生铅盈亏平衡线，再生铅复产压力显现。需求端，逐步步入淡季，下游表现一般，且国内开始累库。展望未来，上方空间较小，可能最多受板块带动上冲17000
月850万吨，5月1200万吨左右。关注后续巴西发运以及港口清关进度。对于国内豆粕，现货方面，盘面不断下跌过程中现货不断杀价下跌。全国来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位，油厂压榨量虽有季节性检修，但下游提前备货，油厂豆粕库存季节性高位维持；下游饲料厂物理库存维持高位，补库动作开启，但以远月成交为主。
菜粕端来看，菜籽买船利润不断走弱，前期买船逐渐发船，供应存在回归预期。华南地区逐渐接近水产备货季节,
今年水产投苗较早，有望提前启动需求；但当前豆菜粕价差走弱后豆粕重回性价比。且临近交割月，虽部分迪拜菜粕与加菜粕由于发运问题无法到港，但华南澳菜粕保持低价优势或将进入交割。【后市展望】中美谈判延后，种植面积超预期调减，生柴与出口需求支撑，库存进一步锁紧预期下外盘偏强震荡。内盘来看，短期M05
近月跟随现货情绪走弱，中期M07巴西宽松供应逻辑未变，远月M09重心转向美豆种植震荡偏强，M7-9延续反套走势，后续基差或跟随走弱。【南华观点】可逢低试多M09
【盘面回顾】夜盘原油止跌小幅反弹，内盘油脂继续弱势震荡，棕榈油三大油脂中维持最弱，短期缺乏利好。
【供需分析】国际方面：地缘政治并未彻底缓解，国际油价反复震荡，市场依旧高位波动中。马来西亚将推行B12
生物柴油计划，马来棕榈油4月上旬产量大幅增加，ITS与Amspec Agri公布4月1-10日马棕出口数据，环比大幅下降近40%，目前的较高植物油价格已经明显影响到需求地区补库意愿，供应压力逐渐增加，棕榈油市场基本面呈现出转弱趋势。国内方面：棕榈油豆油库存较为充足，但整体延续去库趋势。菜油库存仍维持较低水平。三大油脂下游成交偏弱，油厂大豆压榨开机率略低于市场预期。国内供需缺乏提振，依靠外盘驱动。
【南华观点】目前油脂市场基本面逐步转弱，若国际油价未给予油脂进一步上涨动力，短期或将震荡偏弱。
合约持续减仓，2607合约先跌后涨，收于4818元/吨，下跌-1.33%，持仓量为22.56万手。夜盘豆一止跌走强。【现货情况】国内大豆现货均价稳定，整体走货不佳。东北产区的农户售粮积极较好，但目前基层粮源不多，高蛋白优质大豆依旧紧缺。当前蛋白含量42%
的大豆，主流装车价在2.5-2.6元/斤区间，但存在有价无市的情况，走货速度不快。黑龙江市场39.5%蛋白大豆塔粮主流装车报价在2.35-2.37元/斤区间，基本保持稳定。南方产区多地大豆余粮量仍较多，豆农基于出货。河南、安徽、湖北部分库存较大贸易商提前去库存以便为小麦上市腾仓。【南华观点】豆一市场震荡运行。
淀粉：深加工需求回暖，玉米小幅上涨【市场分析】在宏观市场层面，东北地区各地区春耕陆续开启，玉米种植扩产预期较强。同时，小麦拍卖持续开展，加之饲用稻谷拍卖的传闻不断，进一步加重了市场的利空预期。国际层面，CBOT
玉米由跌转涨，美国玉米出口销售活跃，小麦价格上升为玉米带来比价优势。供给端东北售粮进度加快，潮粮购销基本结束；北方港口到货量有所增多，下海量持续低迷；华北余粮仍有两成左右，售粮进度同比偏慢。需求端生猪价格止跌，利润有所修复，但总体来看依然是供大于求、震荡偏弱。【南华观点】玉米短期保持震荡。
4月15日播出的采访中表示，他认为与伊朗的战争“即将结束”，但也警告称这场战争可能会持续至11月的中期选举。特朗普再次威胁袭击伊朗民用基础设施，但同时表示“希望不会发展到那一步”。3、据伊朗媒体
Fars News：尽管受到美国的封锁，一艘受制裁的伊朗超级油轮仍穿越霍尔木兹海峡。4、美国总统特朗普表示，在英国国王本月晚些时候访问美国之前，美国与伊朗达成协议
52票对47票的投票阻止了一项决议，该决议旨在阻止美国在未经国会批准的情况下对伊朗发动进一步打击。【南华观点】
昨日原油市场在修复部分溢价后呈现偏震荡的格局。局势依然反反复复，美方持续对伊朗实施港口海上封锁，伊朗则威胁若封锁继续将关闭波斯湾等关键海域，双方依然呈现以压促谈的态势。双方预期于近期进行二轮谈判，但目前看在核问题、海峡控制、制裁解除、经济赔偿等方面依旧存在分歧，短期达成协议是不太现实的，主要关注交一轮谈判，是否有条件上的让步空间。海峡通航近两日小幅改善，但不明显。短期局势依然存在较大不确定性，盘面易受消息上的影响。
月15日亚洲高低硫燃料油市场结构同步走弱。低硫船燃方面，新加坡0.5% S船燃5-6月月间逆价差收窄2.30美元/吨至20.50美元/吨，4月14日现货升水微涨0.13美元/吨至23.50美元/吨。高硫燃料油方面，新加坡380 CST HSFO 5-6月月间逆价差收窄4.50美元/吨至37美元/吨，4月14日现货升水大幅回落3.39美元/吨至20.07美元/吨。【产业表现】美伊和谈重启，市场预期霍尔木兹海峡恢复通航后燃料油结构或转向顺价。亚洲区域内中国低硫燃料油库存高企，政策支持重馏分生产，低硫船燃相对仍有利润，低价充裕货源导致中国对新加坡低硫船燃进口需求下降。
月船燃销量超预期，总量达477万吨，同比+ 6.6%、环比+ 1.9%；其中高硫船燃销量环比+ 5.47%、同比+ 16.65%，低硫船燃环比- 1.15%、同比- 0.44%，高硫占比提升至41%。3月上半月受中东冲突带动提前补库需求旺盛，下半月买家趋于谨慎，4月上半月市场成交清淡。【南华观点】低硫燃料油受疲软需求与区域整体供应充裕压制，市场结构持续走弱，中国本土低硫油产能释放进一步分流新加坡进口需求；高硫燃料油则在市场情绪转向、需求偏弱下同步走弱，月间价差与现货升水双双回落。短期美伊和谈进展与霍尔木兹海峡通航预期主导市场情绪，若海峡全面恢复通行，燃料油逆价差结构或快速收窄甚至转为顺价；下游船燃需求阶段性转淡，也持续压制市场估值，后续需重点跟踪中东油运恢复节奏、中国低硫船燃出口动向及新加坡船燃加注需求恢复情况。
收于4079元/吨。探底回升为主。【南华观点】近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格重心快速提升，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。不过，更具原油的展望和判断，若仅是海峡封锁，则油价高点已现，详情参照原油周报内容。供应端，主营炼厂开工率下滑明显，原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，走货偏弱更体现了有价无市的现货状态。亲前期周报所述：“
进入四月，随着各方势力集结完毕以及时间节点临近，中东局势大概率会有定论和结果。”目前看，油价将进入区间震荡格局，上下都有边界。因此，短期扰动带来快速上涨后，资金多单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑的组合策略，博取绝对价格反弹后的收益。以上评论由分析师凌川惠（Z0019531
铂偏强钯偏弱，最终NYMEX铂2607合约收2121.1美元/盎司，+0.97%，NYMEX钯2606合约收1574.5美元/盎司，-1.06%。国内外铂钯期限结构分化。【交易逻辑】美伊冲突方面，尽管美国提出了延长两周的停火请求，伊朗至今尚未同意该请求。美国财政部表示，已将与伊朗石油巨头萨姆哈尼相关的多名个人、企业及船只列入制裁名单。贝森特在声明中称，财政部正通过“
经济狂怒”策略，积极打击那些伊朗权贵。伊朗外交部发言人巴加埃表示，关于铀浓缩活动的程度和类型，这一问题存在对话空间。美联储货币政策方面，因美伊冲突阶段性降温，降息预期有所回升。数据方面，美CPI
虽大幅飙升，但核心CPI低于预期，反映内生通胀温和，削弱美联储加息预期。由于目前美国“工资物价螺旋机制”较脆弱，无需求管理型政策配合下成本推动较难形成可持续性的通胀压力，美联储加息仍是小概率事件。对等关税被推翻后，特朗普以122
、232、301续推高关税；4月底俄钯双反终裁或上调关税，致NYMEX钯金累库，退税压力加剧财政负担并强化弱美元逻辑。美财政部长贝森特表示，关税水平或在7月初前恢复。2026年中国玻纤行业或加速从铂转钯应用，诺镍预计若试验顺利，中国需求将达
80万盎司，占全球供应约10%。事件方面继续重点关注中东地缘政局变化和美联储官员讲话。关注钯金在玻纤领域的试验结果。关注4
月底的俄钯双反终裁。【南华观点】贵金属受益于美中期选举博弈，策略上维持战略看多铂钯，回调可布多。中短期来看中东局势与俄钯关税终裁为关键变量，需警惕波动与开盘跳空。
白银：震荡整理【盘面回顾】周三贵金属整体震荡微跌，周边原油震荡，美股延续拉涨，10Y
美债收益率回升，美元震荡，主要受美伊疑考虑延长停火，以及美股一季度财报强劲改善市场风险偏好影响。最终COMEX黄金2606合约收报4813.9美元/盎司，-0.75%；COMEX白银2605合约收报于79.11美元/盎司，-0.53%。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加2.285吨至1051.763吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓减少35.19吨至15254.64吨。美联储降息预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率98%，加息概率2%；7月较当前维持利率不变概率90.8%，加息概率1.9%，降息概率7.3%。地缘方面，美伊接近达成停战框架协议，核谈判获重大突破，外界传拟延长停火两周，但双方均未确认；特朗普称大概率4
月下旬前达成协议。伊朗计划换港，提议海峡自由通行，美军方与海事机构对船只是否说法相悖。黎以方面，愿停火但要求以色列履约，以色列未达成停火共识，仍将打击并警告冲突风险。美国经济层面，特朗普表态将解雇到期留任的鲍威尔，新任人选有望推动降息；美财长表示理解推迟降息，并称私募信贷无系统性风险。
【交易逻辑】近期贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性，高油价引发的通胀担忧、美联储货币政策预期与美联储主席换届、经济滞胀、衰退与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。
本周美国数据方面总体清淡；事件方面继续重点关注中东地缘局势变化与美伊谈判进展，另外本周美联储官员讲线日将召开美联储
SP）日盘震荡下行，临近收盘略有回升，夜盘高开震荡；胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘震荡略偏上行，夜盘高开震荡。
230.6万吨（-4.6）；双胶纸原纸生产企业库存155.32万吨（+1.47）。【南华观点】针叶浆现货市场价格涨跌互现，估值相对维稳。停火期间，近期地缘冲突带来的情绪影响稍弱。从现货市场来看，中国港口库存上周再度回落，接连两周下调，压力稍减，但仍处于高位，压制仍存。而现货交投再度回归清淡，需求偏弱，基本面支撑偏弱，纸企均以出货回拢资金为主，报价松动。当前纸浆期价已接近2023年低位。对于胶版纸期货而言，现货市场偏弱维稳，近来供应抬升带来一定压力，而需求主要仍以刚需采购为主。整体来看，供略过于求。生产企业库存屡创新高，带来一定利空影响，使得期价逼近前低。纸浆期货价格震荡下行，同样从成本角度使得胶版印刷纸期价难以上行。
对于后市而言，因当前纸浆与双胶纸均至偏低位置，但情绪面影响仍可能存在，建议可均以观望为主，可轻仓短线辅以低多策略。纯苯-
+103）；EB2605夜盘收于9916（-2）【南华观点】地缘多次反复，在这个过程中市场对于地缘消息不断脱敏钝化，基于双方的态度，市场倾向于认为接下来中东冲突不太会进一步升级，大概率是反复拉扯、谈判几轮，最终终结。当前霍尔木兹海峡仍未恢复正常通行，海峡瘫痪已超一月，战火暂歇，物流却无法马上恢复。对于亚洲许多炼厂来说，原料短缺和高价原料问题短期不可避免。由于霍尔木兹海峡关闭，纯苯，苯乙烯的全球物流产生变化，于中国而言存在纯苯进口量下降(
(上周传台湾方向的询盘)的预期。国内情况来看，纯苯计划外检修增多，石油苯产量继续下滑，开工率已降至近5年的新低；苯乙烯方面，当前乙烯链下游苯乙烯利润表现最佳，原料问题导致的装置减停产会优先兑现到其他下游，甚至近期多套待检装置推迟了检修计划且有前期检修装置重启，苯乙烯去库节点后移。当前来看，4月纯苯的供应就会明显收缩，而苯乙烯则要到5月，加工差走缩。港口的显性库存也有所印证，本周纯苯主港延续去库，苯乙烯方面由于出口装船集中于4月中下旬，本周港口库存不降反增。苯乙烯下游利润恶化下出现减停产负反馈(尤其是ABS)加上清明假期影响，3S折苯乙烯周度需求连续下滑。市场消息称海尔，美的等多个家电品牌4月开启涨价潮，显示产业链涨价逐渐传导至终端，配合3S环节供应减少，3S利润预计能有所修复。中东问题未尘埃落定但市场倾向于认为矛盾趋缓，短期盘面面临地缘溢价消退的可能。目光转向基本面，纯苯、苯乙烯多空交织，短期的供应减量（主要是纯苯)仍然存在，下游的负反馈也不容忽视，综合来看，近端纯苯的去库预期好于苯乙烯，成本端回落的过程中纯苯相对抗跌。近两日PX供应减量消息集中释出，同为芳烃品种纯苯亦面临进口减少+国内检修损失增加，纯苯震荡走强。操作上单边不建议去做空，可尝试月间正套。LPG：地缘缓和预期压制，但基本面改善提供支撑【盘面动态】LPG
6500（-50），南京6650（+0），山东淄博6100（-410），最便宜交割品价格6100（-250）【基本面】供应端，主营炼厂开工率70.03%（-1.23%），独立炼厂开工率
60.15%（+0.68%），国内液化气外卖量50.56万吨（-1.06），到港量41.7万吨（-15.0）。需求端，PDH本期开工率57.09%（+0.38%）；MTBE端本期开工率67.74%（-1.83%）；烷基化端开工率37.11%（-0.26%）。库存端，炼厂库容率25.91%（+1.36%），港口库存219.96万吨（-12.61）。【南华观点】当前市场交易逻辑正从地缘冲突升级转向缓和预期，这构成了价格的主要压力。美伊谈判出现进展，霍尔木兹海峡通航恢复预期上升，前期因供应中断风险而注入的溢价面临回吐。这直接体现在国际定价锚的走弱上，CP与FEI价格同步下跌，削弱了国内市场的进口成本支撑。原油价格回落也进一步强化了这一宏观情绪。然而，品种自身基本面却呈现出边际改善的迹象，对价格形成下方托底。供应端，到港量显著下滑，进口利润深度倒挂持续抑制未来到货意愿。需求端，
PDH开工率虽仍处低位但已开始回升，且亚洲丙烷裂解利润为正，LPG作为化工原料的经济性依然突出。库存端，港口库存出现加速去化，验证了供需格局的边际好转。综合来看，宏观层面的地缘缓和预期与成本下移是当前市场的主导逻辑，对价格构成压制。但国内供需结构的改善，特别是库存去化与供应收紧，为价格提供了下方支撑。市场短期或呈现震荡偏弱格局，但下方空间受基本面改善制约。后续需密切关注美伊谈判的实质性进展与霍尔木兹海峡通航恢复情况。PP丙烯：关注近期谈判进展【盘面动态】PP2609
-5），夜盘收于8353（-10）。PL606日盘收于8421（-16），夜盘收于8403（-18）。【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为9120元
/吨，华东现货价格为9150元/吨，华南现货价格为9290元/吨。丙烯山东现货价格为9350元/吨，华东现货价格为9550元/吨，华南现货价格为9525元/吨。【基本面】本期丙烯开工率为67.51%（-0.74%）。其下游，
PP粒料开工率为65.28%（-1.27%），PP粉料开工率为28.76%（-0.29%），环氧丙烷开工率为71.07%（+0.93%），丙烯腈开工率为71.58%（-2.51%），丙烯酸开工率为82.08%（+1.03%），正丁醇开工率为86.96%（+2.64%），辛醇开工率为93%（-2%），酚酮开工率为86.5%（+0.5%）。下游平均开工率为46.36%（+0.25%）。其中，BOPP开工率为63.41%（-0.03%），CPP开工率为44%（-2.1%），无纺布开工率为40.05%（-0.5%），塑编开工率为41.14%（+0.66%），改性PP开工率为65.32%（+0.12%）。PP总库存环比上升14.17%。上游库存中，两油库存环比上升48.27%，煤化工库存下降15.88%，中游贸易商库存下降7.14%。【南华观点】近期PP丙烯基本维持震荡走势。从基本面看，PP方面，近期包括泉州国亨、镇海炼化、中安联合在内的多套装置进入计划性检修，叠加炼厂基本维持低负荷运行，开工率已下滑至
65%的历史低点，供应大幅收紧。而需求端，下游负反馈较为明显，高价之下下游补库意愿不足，开工率亦较往年同期偏低，表需数据可以看到较明显下滑。但短期价格驱动仍是以供应端为主导，下游定价权相对有限。丙烯方面，近期PDH装置开工变化较多。中景石化一期及河北海伟重启，但宁夏润丰、辽宁金发、振华石化降负，叠加东华能源、金能化学、江苏瑞恒预计下周进入检修，丙烯供应预计显著收缩。需求端，PP粒料、粉料及环氧丙烷开工率均偏低，需求受到一定限制，本周工厂出货存在压力。但从供需差预期看，后续装置检修增多将推动供需差进一步收紧，短期预计支撑丙烯偏强运行。综合来看，当前中东局势尚未有定论，盘面预计维持高位震荡。后续需持续跟踪美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况，同时关注PDH装置的开停工动态。塑料：关注非标价差与全密度装置生产动态【盘面动态】塑料2605日盘收于
8036（-31），夜盘收于8024（-12）。【现货反馈】LLDPE华北现货价格为8230元
/吨，华东现货价格为8400元/吨，华南现货价格为8600元/吨。【基本面】供应端，本期PE开工率为72.55%（
-0.51%）。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%(-0.81%)。其中，农膜开工率为31.76%(-5.43%)，包装膜开工率为47.52%(-0.89%)，管材开工率为36.83%(-0.34%)，注塑开工率为48.75%(-1.2%)，中空开工率为36.18%(+1.77%)，拉丝开工率为35.32%(+1.5%)。库存方面，本期PE总库存环比下上升4.77%，上游石化库存环比上升21%，煤化工库存下降21%；中游社会库存下降3%。【南华观点】昨日震荡走势持续。从基本面看，供应端，近期重点关注非标-标品价差及全密度装置排产情况。当前HD-LL价差已升至偏高水平，且已有全密度装置发生转产。若后续更多装置跟进，
LLDPE供应将进一步下滑。需求端，负反馈依然明显。在供应大幅收缩的背景下，库存尚未出现明显去化，一方面高价确实抑制了部分需求，另一方面社会隐性库存仍在消化中，表需数据出现显著下滑，对PE形成一定压力，限制其进一步上涨的空间。总体来看，4月PE去库格局已较为确定，短期供应端提供的支撑力量仍明显强于需求端压力，在中东局势尚未有明确缓和信号之前预计维持高位震荡格局。而若美伊达成长期停战协议，原油风险溢价回吐将会带动PE下跌。但考虑到工厂停车降负已造成实质性供应减量，且霍尔木兹海峡通航完全恢复仍需时间，短期PE供应回升幅度有限。同时，下游企业在PE价格回落过程中可能出现集中采购以填补前期原料库存缺口。因此，PE下跌过程将存在阻力，下方支撑位较事件发生前预计有明显抬升。因此，短期09合约下方支撑看7700，后续需持续跟踪美伊谈判进展、PE库存去化情况以及全密度装置的生产动态。橡胶：合成橡胶小幅反弹，天胶延续震荡【行情走势】夜盘天然橡胶延续承压震荡，沪胶主力合约收盘价为16855元
105）,20号胶主力合约收盘价为13930元/吨（85）,丁二烯橡胶近端现货与成本支撑，期货有所反弹，主力合约收盘价为16275元/吨（170）。【现货动态】截止下午收盘，上海国营全乳胶报价为16600元/吨
/吨(100)，对应主力合约基差为300元/吨（-415），浙江传化市场价为16650元/吨(200)，华南主流市场价为16700元/吨(50)；丁二烯山东市场价为16150元/吨(50)，丁二烯韩国FOB中间价为2400元/吨(-50)，丁二烯欧洲FOB中间价为1520元/吨(-10)。【南华观点】美伊谈判遇阻，美国封锁海峡且军队部署增加，双方谈判分歧较大，后续风险仍高。合成橡胶供应端维持偏紧，主流供应价格持稳，即使局势完全缓解，上游供应恢复仍需时间。此前中东战火持续波及较多区域能源设施，能源化工长期供应同样有所影响。亚洲能源供应紧张，海内外乙烯装置降负停车增多，丁二烯缺口随时间扩大。利润压力使国内顺丁橡胶装置开工率下滑至40.6%，上周样本产量仅为
1.6万吨，近端供应维持偏紧。需求端呈现疲弱，下游综合成本上抬和终端库存压力加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、宏观需求承压，现货成交冷淡，以消耗库存为主。综合来看，顺丁橡胶近月供应趋紧，地缘局势降温、成本回落和下游需求偏弱带来压制，但停火延期与谈判不确定性支撑远端风险溢价。
宏观情绪扰动，天胶原料偏紧带来成本支撑，但库存与需求压力仍存。国内开割，初期上量有限，价格较为坚挺。天胶主要产区近期高温少雨，局地开割进程受阻，原料表现坚挺支撑期价，但未来海南、泰国南部等重点产区将有雨水缓解，伴随气温回落，天气担忧有所消退，供应上量压力增加。海外原料持续走高，浓乳替代需求加强，水杯价差走扩，利多浅色胶估值。海外产区整体物候条件尚可，二季度开割暂无大碍，但需要关注后续降雨以及年中厄尔尼诺下的天气变化。目前原料成本上涨压力显现，轮胎厂开工有所回落，部分降负或短暂停产。前期内售订单交付带动成品去库，抢备货透支后续采购热情。终端消费与库存有压力，部分辅料供应紧张，全钢胎利润承压，轮胎厂集中发布涨价函，半钢胎临近双反裁决，终端需求兑现存在不确定性，下游负反馈初步形成，后续关注干胶与下游成品去库节奏和轮胎开工情况。长期天然橡胶供需结构支撑整体估值；中期仍存季节性供应上量压力，重点关注天气变化对胶水释放进程的影响。未来地缘局势扰动宏观预期，预计价格季节性承压，短期则维持震荡。【策略建议】
区间支撑与压力并存，宽跨策略继续持有。BR空单持有构建买权保护；观望为主，近端短期或有反弹，远端风险仍存，关注局势进展。套利方面，RU5-9反套持有；NR-RU持有。RU-BR轻仓持有。玻璃纯碱：价格低位震荡，没有驱动纯碱：【盘面动态】纯碱2605
0.6%；纯碱2609合约夜盘收于1238，1.31%。【基本面信息】本周一纯碱库存188.62万吨，环比上周四
89.92万吨，环比上周四-1.07万吨，重碱库存98.70万吨，环比上周四+2.29万吨。【南华观点】纯碱日产高位，偶有波动，不影响格局，上游供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏冷修和堵窑增加，不过供应端不排除有预期外扰动。如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间，但因为需求弹性有限，价格空间预计一般；而价格向下的空间则需要库存也进一步积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。玻璃：
-0.1%；玻璃2609合约夜盘收于1066，-0.28%。【基本面信息】【南华观点】交易回归现实，走向交割，现货疲弱。目前浮法玻璃冷修预期继续，日融处于历史低位。中游库存偏高一直是市场担心的风险点，负反馈发生现货压力较大，下游暂时恐无法承接。其次，点火和冷修的消息均不断，不过沙河仍有待点火的新线。供应的回归预期以及中游高库存均限制了玻璃的高度，需求同样不容乐观。近端交割逻辑下，价格疲弱。
【核心逻辑】近期炉料端价格的走弱，焦煤端交割压力相对较大，供应过剩预期强化；铁矿端受到谈判预期的影响，但目前炉料端从之前的高估值已经有所回落，铁矿端有铁水的支持，焦煤端市场传焦化厂计划第二轮提涨，钢材价格回落后下方空间可能有限。钢材盈利率环比持平，钢厂盈利率为48.05%，近半数企业盈利，显示行业盈利面持续扩大，以及金三银四旺季的季节性规律，铁水预计呈现回升的趋势，铁水需求端是存在对炉料端的支撑，铁矿下方存在支撑。热卷库存同比累库，去库速度尚可，但是热卷目前更大的矛盾和关注点在于热卷自身的高仓单，
05合约交割前大量仓单仍没有注销，对热卷仍会形成压力。供应端上周铁水日均产量239.38万吨，环比+0.83%，热卷产量环比-1.50%，螺纹产量环比+4.10%。目前钢厂盈利率在48%左右，铁水产量预计缓慢爬升，盘面利润尚可钢厂可通过套保维持高铁水产量。需求端上周有所减弱，五大材表需环比走弱，后续去库速度可能减弱。钢材自身基本面矛盾不大，更多跟随炉料端。铁矿石：消息落地【盘面信息】盘中一度出了bhp谈判结果细则，但盘面并未下跌，视为利空出尽，价格上涨
年3月中国出口钢材913.5万吨，较上月增加129.8万吨，环比增长16.6%；1-3月累计出口钢材2471.7万吨，累计同比下降9.9%。2026年3月中国进口钢材51.2
万吨，较上月增加14.3万吨;1-3月累计进口钢材133.9万吨，累计同比下降14.1%。【南华观点】发运端边际修复，但澳洲发运增量高位回落，需关注柴油短缺对非主流矿的影响。高运费对矿价仍有支撑。需求端，铁水产量接近240万吨，高炉近满产。炉料跌价抬升钢厂利润，对铁水增产形成支撑。热卷基本面尚可，产量温和、去库较快，出口有支撑；螺纹产量回升对其形成拖累。
库存端，港口持续累库，绝对高位对矿价上行构成压力。但钢厂库存低位，日耗高，存在低价补库刚需支撑。
前期事件性驱动利空已逐步落地计价，倾向于利空出尽。当前钢厂利润尚可，铁水有增产空间，价格下跌后补库需求增强，预计矿价下方空间有限，操作上空单可适时止盈。多单考虑逢低布局。焦煤：小幅反弹
3905.9万吨，同比增长0.8%，环比上升26.2%。虽然3月份全国煤炭进口总量环比上升26.2%，但从印尼的进口量实际上是下降的。
3月份，印尼向中国大陆出口煤炭量为1193.52万吨，同比减少22.09%，环比下降17.41%。这说明增长主要来自其他来源国的补充，以弥补印尼供应收缩带来的缺口。2026年1-3
万吨，较去年同期的11483.7万吨增加144.2万吨，同比增长1.3%。【南华观点】供应端，焦煤供应整体偏宽松。蒙古口岸通关量持续偏高，库存压力偏大；国产煤日产也整体偏高，库存累积。海运煤进口利润倒挂，发运至中国的量偏低。蒙煤的供给压力持续压制价格。需求端，本期铁水继续复产，产量接近240万吨，高炉接近满产。后续铁水能否继续上升，取决于终端钢材的表现。炉料端跌价较多，钢厂利润有所抬升，对铁水增产形成支撑。焦炭第一轮提涨落地，第二轮提涨博弈性较强。
目前焦煤价格受到供给和仓单压力下压，能源溢价也在下跌中消解，预计整体偏弱运行。操作上，当前整体估值偏低，空单可适时止盈，多单关注超跌反弹机会。硅铁&
【核心逻辑】焦煤价格近期下跌较多和港口锰矿价格下跌，带动硅锰和硅铁的下跌，但硅锰在减产的背景下下方空间或有限。铁合金基本面看，供应端上周硅铁产量环比+4.85%，但目前硅铁利润下滑较多，产能后续能否继续维持增量的可能性不大；硅锰产量环比-9.27%
，进口锰矿价格飙升，合金产品价格持续低位，企业普遍持续亏损，锰协会号召节能减排30%，修复市场生态，产量位于历史同期较低水平。硅铁产量相比之前有所恢复，主要原因硅铁除了炼钢需求还有非炼钢需求（镁锭）的支撑，镁锭产量1-2月累计产量20.83万吨，累计同比+38.92%，而硅锰下游相对单一，供应端仍维持减产的情况下铁合金下方存在支撑。需求端，目前钢材盈利率继续回升，钢厂盈利率为48.05%，接近半数企业盈利，显示行业盈利面持续扩大，以及金三银四旺季的季节性规律，铁水预计呈现回升的趋势，铁水铁合金需求存在一定支撑。库存端，硅铁库存中性累库，企业库存6.45万吨，环比+4.70%；硅锰库存37.75万吨，环比+1.53%，库存同期仍处于近5年历史同期最高水平，去库压力相对较大，好在硅锰维持低产策略和需求端的缓慢回升，硅锰库存可能缓慢去库。【南华观点】铁合金价格上周跌幅较大，接近成本线附近，下方空间有限。以上评论由分析师周甫翰（Z0020173）、陈敏涛（
/公斤，其中河南9.36（+0.25）元/公斤、四川8.29（-0.00）元/公斤、湖南8.09（-0.02）元/公斤、辽宁9.13（+0.06）元/公斤、广东8.64（-0.00）元/公斤、安徽9.00（-0.10）元/公斤。【现货情况】根据涌益咨询本周数据，仔猪价格总体维持稳定，多数市场补栏积极性一般，但部分地区交易情绪有所提升，成交稍有上移。当前断奶仔猪价格主要参考180-220元
240-250元/头。分地区看：辽宁市场补栏积极性一般，交易量无明显提升；河南价格稳中调整，主流180-200元/头，补栏积极性充足，7-30kg均有供应；山东仔猪价格低位修复，企业断奶苗在200元/头以内存在抵触成交，参考200-230元/头，同时企业牌价持稳，市场交易价格稳中走强，部分高价240-250元/头，补栏积极性略有增强；四川无明显支撑；湖南价格稳定为主，实际成交180-210元/头，补栏积极性一般，散户和中型场多观望，省内主流价格在200-220元/头；两广地区补栏节奏偏缓，仍以观望为主，区域内仔猪价格整体稳定，主流200-220元/头。【南华观点】策略上选择生猪主力合约卖涨期权或反弹看空远月07、
0.5%。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。阅读 ()
